光大期货：9月23日软商品日报
白糖：外强内弱凸显
1、原糖：巴西干旱导致市场对未来产量担忧加剧，本周原糖期价强劲上行。国际知名贸易商丰益国际（Wilmar）近日发布报告，由于干旱和农田大火损害了巴西的甘蔗生产，因此将对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。
2、国内报价：广西现货报价6170-6240元/吨；加工糖厂主流报价区间为6370-6450元/吨。配额内进口估算价5530元/吨；配额外进口估算价7060-7140元/吨。
3、进口：2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.4万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。
4、糖浆和预混粉：据海关总署数据，8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增长22.13万吨，增幅18.04%。2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。
5、小结：原糖方面出于对25/26榨季产量的担忧期价连续上行。丰益国际对24/25榨季中南部估产降至3880-4080万吨，但这并非最悲观的看法，此前有机构对巴西24/25榨季估产做出不足4000万吨的预计。市场对于半年后的估产反应如此强烈，更多的可以理解为对此前18美分/磅价格的重新校准。考虑到24/25榨季巴西产量大概率仍处于第二高位，北半球同样保持增产预期，长期来看22美分/磅以上继续上行的驱动减弱。10月合约到期在即，波动加剧，暂时以区间偏强对待原糖价格，同时关注印度出口预期。
6、国内：国内期价表现明显弱于原糖。进口方面8月进口糖77万吨，进口糖浆及预拌粉27万吨。至此，本榨季累计进口糖435万吨，糖浆及预拌粉折糖约130万吨，加上996万吨的产量，总供应量已达1560万吨。未来几个月仍有较高的到港预期，叠加新糖上市，供应较为充足，制约未来价格上行的高度，未来可关注卖出保值机会。长假在即，注意持仓风险。
棉花：短期或有反弹，但上方压力仍存
1、供应端：北半球新棉即将大量上市，中美棉花产量均同比增加，供应端压力仍存。
2、需求端：8月我国服装零售环比好转，同比依旧下降，国内棉纺织企业开机率保持稳定，纱线与坯布端的主动去库阶段基本结束。
3、进出口：8月我国棉花、棉纱进口量均环比下降，进口棉价格指数震荡走强。
4、库存端：8月棉花库存平稳下降，陈棉库存中性，9月棉花商业库存将达到年内低位，随后逐渐增加；纺织企业原材料库存环比下降，产成品库存增加。
5、国际市场方面：美联储降息落地，市场仍在消化降息带来的影响，美棉价格有一定支撑。全球都在关注的美联储9月降息终于落地，美联储超预期降息50BP，随后讲话偏鹰。部分国家开始转向量化宽松状态，全球主要市场指数多数对此有所表现，宏观情绪提振，带动棉价重心上移，后续需持续关注相关经济数据及美联储官员发言，会对年内预期降息路径有一定影响，预计宏观层面扰动持续。基本面来看，北半球新棉即将上市，虽然美棉产量预计值环比持续调减，但是中美两大北半球主要产棉国本年度棉花产量均环比调增，全球棉花产量同比也有所增加。目前美国新棉吐絮过半，收割进度超10%，新棉即将大量上市，供应增量会制约美棉上行幅度。综合来看，在美棉价格相对低位的情况下，短期美棉或在宏观层面影响下有所回弹，但新棉大量上市期，且出口表现略有疲软的情况下，美棉价格上方空间有限。预计短期美棉维持震荡略偏强格局，再度跌破70美分/磅概率较低。
6、国内市场方面：宏观情绪影响下，郑棉或有一定反弹，但大幅增产预期下，上方空间有限。近期郑棉从低位持续回弹，已经收得7连阳，盘中突破14000元/吨整数关口。我们认为郑棉如此走势主要有以下两方面因素：一是美联储超预期降息下，商品市场集体回暖；二是当前郑棉处于低估值状态，郑棉价格逐渐向均值回归。详细来看，当前市场仍在消化美联储降息50BP所带来的影响，短期仍有支撑，美联储后续降息路径如何是未来需要重点关注的因素，在供需层面基本确定的情况下，市场关注重心会更多聚焦于此。此外，国内新棉即将上市，开秤价格究竟如何同样牵动市场情绪，十一前后机采棉会大量上市，轧花厂表态收购会偏谨慎，目前手摘棉价格不一，随着近期郑棉期价上行，手摘棉价格也随之上移，预计机采棉开秤价格也会略好于预期。综合来看，当前郑棉利多和利空因素均相对有限，短期郑棉可能在外部降息影响下有小幅反弹，但增产预期下，上方空间有限，关注新棉开秤价格。
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